🔎 Theo báo cáo mới cập nhật của Chứng khoán Vietcap
Trong
giai đoạn tháng 7 – 8/2025, STB đã thu hồi toàn bộ khoản tiền từ thương vụ bán
nợ khu công nghiệp Phong Phú, với tổng giá trị đạt 6.300 tỷ đồng, sớm
hơn so với kế hoạch ban đầu.
Tại
báo cáo tài chính cuối Q2.2025, nhìn vào nguồn thu ngoài lãi tại BCTC bán niên,
hoạt động khác lỗ 76 tỷ đồng so với mức lãi 50 tỷ đồng cùng kỳ năm ngoái, phản
ánh việc ngân hàng vẫn chưa ghi nhận khoản thu từ việc bán KCN Phong Phú
🔎 Tiếp tục nhìn vào BTCT Quý 3.2025 mà STB
đã công bố, có những điểm đáng chú ý:
- Dự phòng rủi ro cho vay khách hàng đã
tăng vọt từ 8.866 tỷ VND (đầu năm) lên mức 15.542 tỷ (cuối Q3).
- Tức là, ngân hàng đã đắp thêm hơn 6.000
tỷ vào bộ đệm dự phòng chỉ trong 9 tháng.
Góc
nhìn cá nhân, con số này có vẻ khá khớp với giá trị từ thương vụ KCN Phong Phú
mà STB đã thu về. Nhưng STB lại không book vào lợi nhuận cho quý này… Hoặc
có thể họ sẽ để dành cho Quý 4, thậm chí là… cho cả năm sau!
Đây là điều hoàn toàn bình thường bởi vì theo cơ chế thì STB có thể làm như vậy. Như hồi năm 2024 thì STB từng hạch toán như thé khi đã thu hồi hơn 1.587 tỷ đồng từ việc bán 1 phần của khu công nghiệp Phong Phú. Nhưng số tiền thu hồi trên ngân hàng sử dụng gia tăng bộ đệm dự phòng, thay vì ghi nhận vào thu nhập, thể hiện chủ trương thận trọng trong quản trị bảng cân đối.
2. Dấu hiệu STB dùng tiền từ KCN Phong Phú để tăng bộ đệm dự phòng
Đầu tiên, hãy nhìn vào Thuyết minh báo cáo tài chính Q3.2025 (Mục 5.2):
- Dư nợ dự phòng cho Chứng khoán đầu tư giữ đến ngày đáo hạn (chủ yếu là trái phiếu VAMC) đầu năm là 13.257 tỷ VND.
- Đến cuối Q3/2025, con số này giảm mạnh xuống chỉ còn 8.128 tỷ VND.
=> Mức giảm: Khoảng 5.129 tỷ VND.
Tiếp theo, hãy nhìn Số tiền thực thu từ các khoản nợ đã được xử lý xóa, bù đắp bằng nguồn rủi ro trong 9 tháng đầu năm là 131,9 tỷ VND.
Con số 131,9 tỷ này là dòng tiền thực tế thu về, nhưng nó rất nhỏ bé so với con số hơn 5.100 tỷ được điều chuyển từ dự phòng VAMC nói trên.
Việc số dư dự phòng giảm đi hơn 5.100 tỷ đồng này đồng nghĩa với việc ngân hàng đã thực hiện xử lý, hoàn nhập hoặc sử dụng nguồn dự phòng này (chủ yếu liên quan đến trái phiếu VAMC) trong 9 tháng đầu năm, qua đó tạo ra dư địa để trích lập cho các khoản vay khách hàng như tôi đã phân tích.
3. Góc nhìn đầu tư: Tốt hay Xấu?
Về
bản chất, đây là hành động mang tính chất hy sinh ngắn hạn để tạo tiềm lực cho
dài hạn. Việc không book lợi nhuận ngay thì người buồn nhất chính là cổ đông.
Và có lẽ, đây cũng là nguyên nhân chính khiến giá STB bị “gãy trend” trung hạn
và đến nay vẫn chưa phục hồi mạnh mẽ trở lại.
Tuy
nhiên, ở 1 góc nhìn khác, việc tái cấu trúc lại bảng cân đối cũng sẽ giúp chất
lượng tài sản được cải thiện hơn. Gánh nặng VAMC giảm đi, bộ đệm dự phòng tăng
lên…
Rất
nhiều tin đồn xoay quanh việc này, đặc biệt có những ý kiến cho rằng việc “giữ
lại 5.100 tỷ lợi nhuận” là để chuẩn bị cho 1 ekip mới sắp lộ diện tại ngân hàng
này. Nhưng khi thông tin chưa được kiểm chứng, chúng ta cũng không nên đoán
già – đoán non!
Chỉ
có 1 điều có lẽ khá chắc chắn, đó là STB đang trong giai đoạn cuối hoàn tất đề
án xử lý nợ xấu. Và 1 trong những bước cuối cùng đó là xử lý lượng 32.1% cp
STB.
4. Tiềm năng lợi nhuận lớn từ việc thu hồi khoản nợ được đảm bảo bằng 32,1% cp
STB
-
Đến thời điểm hiện tại, vẫn chưa có thông tin cập nhật về việc STB bán đấu giá
lô 32,1% cp STB (tương đương 604,94 triệu cp) để thu hồi nợ. Vướn mắc này có lẽ
sẽ còn kéo dài sang năm tiếp theo.
-
Dù vậy, mấu chốt cuối cùng cũng không phải là vấn đề quá khó khăn, chỉ là chờ
NHNN phê duyệt phương án. Trong trường hợp được chấp thuận triển khai đấu giá,
giá khởi điểm nhiều khả năng sẽ được xác định không thấp hơn giá thị trường.
Chưa kể, mức giá trúng thầu sẽ phụ thuộc vào mức giá các bên tham gia mua tại
thời điểm đó.
-
Đến cuối năm 2024, dư nợ gốc và lãi của khoản nợ này là 20.061 tỷ đồng, chưa kể
lãi và lãi phạt của các khoản nợ khác tổng cộng 57.605 tỷ đồng. Tuy nhiên, với
việc
STB
đã trích lập dự phòng (trừ hoàn nhập khoản nợ KCN Phong Phú) tổng cộng gần
30.000 tỷ đồng theo đề án trong giai đoạn 2016-Q3/25, do đó, STB có thể sẽ cần
phải thu hồi được tối thiểu 30.000 tỷ đồng trở lên để hoàn tất nghĩa vụ của các
bên liên quan
5. ĐỊNH GIÁ MỚI
Dựa trên mức định giá của các thương vụ mua bán cổ phần ngân hàng tại Việt Nam trong những năm gần đây rơi vào khoảng 1,6 – 3,1 lần BVPS post-money, Team cho rằng mức giá các bên tham gia có thể chấp nhận cũng sẽ từ 1,6 lần BVPS post-money trở lên, tương đương với giá trúng thầu khoảng 73.000 đồng/cp và giá trị thương vụ khoảng 44.000 tỷ đồng, cao hơn số tiền 30.000 tỷ giả định STB cần thu hồi.
👉 Ước tính giá mục tiêu 1 năm trong trường hợp không có các
khoản thu hồi trên là 44.612 đồng/cp, tương ứng với P/E và P/B mục tiêu lần lượt
là 7,5 lần và 1,1 lần. Trong trường hợp thu hồi các khoản nợ và lãi trên, lợi
nhuận từ hoàn nhập sẽ làm tăng giá trị BVPS thêm 12.374 đồng/cp và giá mục tiêu
tăng lên 57.000 đồng/cp.
👉 Tiếp theo, hãy nhìn vào tiềm lưc lớn về quy mô tài sản, hệ
thống mạng lưới, rõ ràng STB không hề kém cạnh, chỉ cần ngân hàng này hoàn tất
đề án và được tăng vốn (còn hơn 28.000 tỷ LNST chưa phân phối), chương mới bứt
phá sẽ mở ra!
Kết thúc tháng 11/2025, P/E và P/B lần lượt là 7.55 và 1.48, cho thấy STB vẫn đang trong vùng giá hấp dẫn để mua.
Chi tiết điểm Mua/Bán xin vui lòng liên hệ.
Lưu ý: Bài viết theo góc nhìn cá nhân
Executive, Private Client Services
Floor 5, Sunny Tower, 259 Tran Hung Dao, Co Giang, District 1, HCM City, Vietnam
Mobile: +84 90 985 1930
Email: quyen.caominh@mbs.com.vn Web: www.mbs.com.vn
إرسال تعليق