🌟 VHC – Công ty Cổ phần Vĩnh Hoàn
🔑 Vượt sóng gió thuế quan - Biên lợi nhuận tăng mạnh!
🔔 Khuyến nghị: MUA
🗓 Ngày: 13/10/2025
📈 Vùng giá Mua: 54 - 56.5
💵 Target: 70. Upside kỳ vọng: 25%/ 3 tháng
⚠ Cutloss: 51.9
--------------------------------------------------------------------------------
1. Mô hình Kinh doanh
- Chuỗi giá trị tích hợp: VHC vận hành một chuỗi cung ứng khép kín, sở hữu toàn bộ chuỗi giá trị từ nuôi trồng, sản xuất thức ăn thủy sản, chế biến phi lê cá đông lạnh đến lưu trữ kho lạnh. Mô hình này không chỉ giúp công ty kiểm soát chặt chẽ chi phí sản xuất mà còn đảm bảo nguồn cung nguyên liệu ổn định và chất lượng cao, tạo ra lợi thế cạnh tranh bền vững.
- Thị trường xuất khẩu chính: Các thị trường cốt lõi của VHC bao gồm Mỹ, EU và Trung Quốc. Trong đó, thị trường Mỹ có vai trò đặc biệt quan trọng, nơi người tiêu dùng sẵn sàng trả giá cao hơn cho các sản phẩm chất lượng. VHC đã chiếm tới một nửa thị phần xuất khẩu cá tra của Việt Nam sang Mỹ trong hai tháng đầu năm 2025.
- Đa dạng hóa sản phẩm và gia tăng giá trị: VHC liên tục nghiên cứu và phát triển để tối đa hóa giá trị từ cá tra, giảm sự phụ thuộc vào sản phẩm phi lê truyền thống.
- Sản phẩm chính: Ngoài phi lê cá tra đông lạnh, VHC đã rất thành công với các sản phẩm giá trị gia tăng cao như collagen và gelatin (thông qua công ty con Vinh Wellness) với biên lợi nhuận gộp ấn tượng từ 40-60%.
- Phụ phẩm: Công ty tận dụng hiệu quả các phụ phẩm để sản xuất surimi, dầu cá và bột cá.
- Mở rộng: VHC đang từng bước trở thành một tập đoàn chế biến thực phẩm thông qua việc thành lập Vinh Agriculture và thâu tóm Công ty thực phẩm Sa Giang, mở rộng sang các lĩnh vực mới.
2. Các Luận điểm Đầu tư Chính
2.1. Phục hồi Biên lợi nhuận Ngoạn mục Thúc đẩy Tăng trưởng Lợi nhuận Đột phá
Kết quả kinh doanh Quý 2/2025 của VHC cho thấy một sự phục hồi ngoạn mục. Lợi nhuận ròng đạt 523 tỷ đồng, tăng trưởng 53,7% - 54% so với cùng kỳ (svck). Động lực chính đằng sau sự tăng trưởng này là sự cải thiện mạnh mẽ của biên lợi nhuận gộp, tăng mạnh mẽ lên 19,5%. Sự cải thiện này đến từ nhiều yếu tố:
- Chi phí đầu vào giảm: Giá thức ăn chăn nuôi và giá cá giống đều giảm (giá cá giống giảm 35% từ đầu năm).
- Chi phí vận hành thấp hơn: Cước vận chuyển giảm so với giai đoạn trước.
- Yếu tố tài chính thuận lợi: Tỷ giá biến động có lợi và công ty ghi nhận khoản hoàn nhập dự phòng hàng tồn kho.
Sự phục hồi này không chỉ mang tính thời điểm mà còn khẳng định năng lực quản lý chi phí và tối ưu hóa hoạt động vượt trội của ban lãnh đạo.
2.2. Vị thế Thống lĩnh và Khả năng Chống chịu tại Thị trường Mỹ
Thị trường Mỹ tiếp tục là trụ cột tăng trưởng vững chắc cho VHC. Bất chấp việc thuế quan tăng, kim ngạch xuất khẩu sang Mỹ trong Q2/2025 vẫn tăng 10% svck. Sức chống chịu này đến từ các yếu tố sau:
- Lợi thế về giá: Theo ban lãnh đạo VHC, cá tra vẫn là lựa chọn tiết kiệm nhất trong nhóm cá thịt trắng ngay cả khi đã áp thuế.
- Vị thế đặc biệt: Công ty không bị áp thuế chống bán phá giá, một lợi thế cạnh tranh quan trọng so với các đối thủ khác.
- Yếu tố vĩ mô hỗ trợ: Tồn kho cá da trơn tại Mỹ đang ở mức thấp, thúc đẩy nhu cầu nhập khẩu. Đồng thời, xu hướng người tiêu dùng Mỹ "downtrading" (chuyển sang các sản phẩm giá rẻ hơn) cũng tạo điều kiện thuận lợi cho cá tra.
3.3. Lợi thế Cạnh tranh trong Bối cảnh Thuế quan Mới
VHC có đủ khả năng để ứng phó với mức thuế 20% tại thị trường Mỹ. Khi so sánh với các đối thủ cạnh tranh, mức thuế của Việt Nam vẫn rất cạnh tranh.
Bảng trên cho thấy mức thuế của Việt Nam thấp hơn đáng kể so với đối thủ chính là Trung Quốc (với sản phẩm cá rô phi), củng cố vị thế và lợi thế chi phí của cá tra VHC trên thị trường Mỹ.
Mức thuế chính thức 20% (và 40% đối với trường hợp nghi ngờ trung chuyển) đã nằm trong kịch bản. Dù quy định về hàng bị coi là trung chuyển chưa rõ ràng, VHC và các doanh nghiệp cá tra khó có khả năng bị xếp vào nhóm này, do chuỗi cung ứng hầu như hoàn toàn nội địa (từ nuôi trồng, chế biến đến xuất khẩu). Vì vậy, VHC nhiều khả năng chỉ phải chịu thuế 20%, mức này vẫn có thể chấp nhận được với VHC và đảm bảo sản lượng và giá bán ổn định.
4. Phân tích Tài chính
4.1. Kết quả Kinh doanh Quý 2/2025 Nổi bật và Dự báo 2026
Quý 2/2025 là một minh chứng rõ ràng cho sự phục hồi mạnh mẽ của VHC, đặc biệt về mặt lợi nhuận.
Phân tích bảng trên cho thấy, dù doanh thu đi ngang so với cùng kỳ, lợi nhuận ròng đã tăng trưởng đột phá (+53,7% svck). Điểm nhấn chính là sự mở rộng đáng kể của biên lợi nhuận gộp từ 14,7% lên 19,5%, khẳng định hiệu quả trong việc kiểm soát chi phí đầu vào và vận hành.
Nhìn vào bức tranh dài hạn, VHC được dự báo sẽ quay trở lại quỹ đạo tăng trưởng bền vững sau giai đoạn sụt giảm của năm 2023. Và mức dự phóng BLN năm 2025F chỉ ở mức 10% thì thật sự vẫn còn khiêm tốn.
Chỉ tiêu (tỷ đồng) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F |
13.239 | 10.033 | 12.535 | 13.505 | 14.895 | |
Tăng trưởng Doanh thu (%) | 46,2% | -24,2% | 24,9% | 7,7% | 10,3% |
Lợi nhuận ròng | 2.015 | 974 | 1.311 | 1.449 | 1.584 |
Tăng trưởng Lợi nhuận (%) | 81,5% | -51,7% | 34,6% | 11,0% | 9,3% |
Biên lợi nhuận ròng (%) | 15,2% | 9,7% | 10,5% | 10,7% | 10,6% |
Sau năm 2023 đầy thách thức, VHC đã phục hồi mạnh mẽ từ năm 2024 và duy trì đà tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận ổn định trong các năm tiếp theo, khẳng định sự trở lại quỹ đạo tăng trưởng của công ty.
6. Các Rủi ro Chính cần Cân nhắc
- Rủi ro thị trường và vĩ mô:
- Nhu cầu tại Mỹ chậm lại: Tăng trưởng đơn hàng từ thị trường Mỹ có thể chậm hơn dự kiến nếu người tiêu dùng thắt chặt chi tiêu do áp lực kinh tế.
- Biến động tỷ giá: Những thay đổi bất lợi trong tỷ giá hối đoái có thể tác động tiêu cực đến lợi nhuận của một doanh nghiệp xuất khẩu như VHC.
- Thay đổi chính sách thuế quan: Chính sách thương mại, đặc biệt là thuế quan tại Mỹ, có thể thay đổi theo hướng bất lợi hơn so với dự kiến.
- Rủi ro hoạt động:
- Chi phí đầu vào tăng cao: Giá các nguyên liệu đầu vào chính như thức ăn chăn nuôi hoặc cá giống có thể tăng cao hơn dự kiến, gây áp lực trực tiếp lên biên lợi nhuận của công ty.
- Rủi ro cạnh tranh:
- Áp lực tại thị trường Trung Quốc: Sự cạnh tranh gia tăng từ cá rô phi dư thừa tại Trung Quốc có thể gây áp lực giảm giá bán và ảnh hưởng đến biên lợi nhuận của VHC tại thị trường này.
Chúc NĐT nhiều thắng lợi!
Relationship Manager, Private Client Services
Floor 5, Sunny Tower, 259 Tran Hung Dao, Co Giang, District 1, HCM City, Vietnam
Mobile: +84 90 985 1930
Email: quyen.caominh@mbs.com.vn Web: www.mbs.com.vn
Đăng nhận xét