c Chính sách tiền tệ vẫn nới lỏng… nhưng không còn quá mở rộng!
VỀ LẠM PHÁT & TỶ GIÁ
Chốt năm 2025, lạm phát dưới mức 4% - con số này nằm trong mục tiêu của Chính phủ. Nhưng tỷ giá vẫn khá căng, mất giá khoảng 3.4%, hiện vẫn đang neo ở mức cao. Trong năm SBV cũng đã nới biên độ + bán USD để kiểm soát yếu tố này… Vậy trong 2026 sẽ thế nào?
Lạm phát 2026 vẫn trong tầm kiểm soát – mức 4%
Bước sang 2026, lạm phát có thể chút áp lực bởi: (1) Giá điện tăng 5%; (2) Giá VLXD tăng do nhu cầu nội địa tăng lại; (3) Các quy định thuế mới các hộ kinh doanh làm tăng mặ bằng giá bán tiêu dùng
Dù vậy, việc giá xăng dầu vẫn duy trì ở mức thấp, giá thức ăn không quá biến động. Vì thế, lạm phát 2026 không phải là yếu tố quá đáng lo – đủ để NHNN duy trì CSTT nới lỏng!
Đa phần các CTCK (MBS, VCI, HSC…) cũng dự báo lạm phát quanh mốc 3.5% – 4% trong 2026
Tỷ giá không còn căng như 2 năm trước
Áp lực tỷ giá hiện chủ yếu vẫn đến từ sự chênh lệch LS giữa VND & USD, do FED chậm giảm LS. Sang 2026, kỳ vọng khoảng cách này sẽ được thu hẹp (dù không nhiều do FED chỉ giảm LS 1 – 2 lần).
Các yếu tố hỗ trợ còn là kiều hối về mạnh, FDI và thặng dư thương mại mở rộng hơn… Bên cạnh đó, nhu cầu ngoại tệ của Kho Bạc không nhiều như 2025 nên sẽ không quá áp lực. Theo MBS Research dự báo độ mất giá trong khoảng 2.5% - 3%, VCI thì ở mức 2%.
Một yếu tố giúp chúng ta sẽ đỡ lo về tỷ giá trong 2026, đó là quan điểm của NHNN – sẵn sàng bán USD kỳ hạn để điều tiết để ổn định tỷ giá. (Dự trữ ngoại hối của VN 2026 ước vào khoảng 80 tỷ USD)
Yếu tố cần theo dõi có lẽ đó là sự chênh lệch giá vàng trong nước và thế giới (bối cảnh giá vàng tăng khiến nhu cầu đầu cơ tăng, tạo nhu cầu USD tăng)
TỔNG KẾT
Cả 2 yếu tố lạm phát & tỷ giá trong 2026 vẫn trong mức kiểm soát và đủ để NHNN duy trì chính sách nới lỏng tiền tệ, ít nhất là hết năm nay…
CƯỜNG ĐỘ BƠM TIỀN CÓ THỂ KHÔNG CÒN MẠNH MẼ TRONG 2026!
Năm 2025 đã bơm 2.8 - 3 triệu tỷ đồng ra nền kinh tế!
Chia sẻ từ NHNN tại họp báo, tính đến gần cuối 2025, dư nợ tín dụng có thể tăng trưởng ở mức 19% (cao hơn mục tiêu 16% đặt ra). Như vậy, hơn 2.8 triệu tỷ đã được “bơm” ra nền kinh tế. Đây là 1 lượng vốn khổng lồ!
Điều này cho thấy nổ lực thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, nhưng ngược lại, cũng sẽ đặt 1 dấu hỏi về cường độ bơm tiền liệu sẽ tiếp diễn trong 2026?
Về mục tiêu: NHNN đặt mục tiêu tăng trưởng tín dụng 2026 khoảng 15%, tức thấp hơn 2025, đồng thời đưa luôn quan điểm: “Kiểm Soát Tăng Trưởng Tín Dụng”.
Nôm na hiểu rằng vẫn sẽ bơm tiền, nhưng cần có sự kiểm soát, tập trung cho hạ tầng giao thông, các công trình trọng điểm (đầu tư công), kiểm soát các lĩnh vực có tính đầu cơ!
Tổng hợp các dự báo của các CTCK về tăng trưởng tín dụng vẫn lạc quan hơn, MBS + HSC Research dự báo mức tăng trưởng tín dụng 2026 là 19% - 20% (tức ngang 2025)
Tăng trưởng tín dụng vẫn sẽ cao… nhưng cần chú ý những “vết gợn”!
- Chênh lệch giữa Dư nợ tín dụng của nền kinh tế và Tổng huy động ngày càng nới rộng, do lãi tiền gửi thấp & dòng tiền dịch chuyển vào các kênh tài sản nắm giữ như BĐS, vàng, USD. Điều này không chỉ khiến tốc độ vòng quay vốn trong nền kinh tế chậm lại, mà còn gây áp lực lên thanh khoản toàn hệ thống.
- Minh chứng cho điều này rõ nét nhất là vào Q4.2025, lãi suất qua dêm bị đẩy lên mức đỉnh 3 năm tại 7.5%, khiến NHNN phải kích hoạt công cụ điều tiết mới – FX Swap vào đầu T12. TTCK cũng bị chao đảo…
- Nợ xấu vẫn đang duy trì ở mức cao, trong khi tỷ lệ bao phủ đang giảm cho thấy áp lực trích lập dự phòng của của NHTM tiếp tục tăng lên trong tương lai. Đây cũng là một yếu tố khiến lãi suất khó giảm trong thời gian tới.
- Ngoài ra, động thái tăng Lãi suất của NHTW Nhật, sẽ kéo dòng vốn rẻ tại khu vực Châu Á, trong đó có Việt Nam quay trở lại Nhật Bản
Thông điệp từ ban tư vấn CSTT cho Chính phủ
Những rủi ro vừa liệt kê ở trên cũng rất đáng lưu tâm! Mới đây nhất, Hội đồng Tư vấn chính sách tài chính, tiền tệ Quốc gia đã khuyến nghị với Chính phủ không mở rộng chính sách tiền tệ, điều hành thận trọng hơn.
Một hồi chuông cần thiết cho những tâm hồn “bay bổng”…
TỔNG KẾT LẠI
Góc nhìn của tôi, những vết gợn gần đây về Lãi suất hay thông điệp “không mở rộng CSTT” không phải là tín hiệu để khẳng định rằng chu kỳ nới lỏng đã kết thúc. Mà là vẫn duy trì nới lỏng, nhưng dư địa để mở rộng không nhiều và cần kiểm soát!
Vì nếu quá mở rộng, sẽ gây hiện tượng đầu cơ BĐS, vàng, USD… vừa gây áp lực lạm phát sau này, vừa tạo hệ lụy!
Tăng trưởng tín dụng có thể vẫn sẽ ở mức cao 18% - 19%, nhưng chúng ta cũng cần theo dõi sát, tránh lạc quan quá đà, hưng phấn theo câu chuyện “Bơm Tiền” và dễ bị “dính đòn” khi thị trường chao đảo bất ngờ bởi yếu tố Lãi Suất.
Thậm chí, MBS Research đánh giá áp lực lãi suất sẽ nhích tăng 0.5% và tạo nên 1 mặt bằng lãi suất mới.
Nhưng nếu không Bơm Tiền mạnh mẽ, sao đạt được mục tiêu GDP 10%???
Câu trả lời là: Nếu không mở rộng thêm bằng Chính sách Tiền tệ… thì bơm tiền bằng chính sách Tài Khóa!
3. Siêu chu kỳ đầu tư công 2026 - 2028
DƯ ĐỊA DỒI DÀO CHO CÁC BIỆN PHÁP KÍCH THÍCH TÀI KHÓA
Theo tính toán, cứ vốn giải ngân đầu tư công tăng 1%, GDP tăng 0.058%. Khi CSTT không mở rộng được nhiều, để đạt mục tiêu GDP 10% thì thúc đầu tư công là giải pháp tốt nhất…
Tính đến cuối 2025, thu ngân sách nhà nước đạt 2.47 triệu tỷ, tăng 21% svck, vượt 25% dự toán. Điều này cho thấy dư địa tài khóa mở rộng là khá nhiều, ví dụ như:
- Kéo dài thời gian giảm thuế VAT 8% (nhiều tin đồn rằng thậm chí có thể giảm thêm) để kích thích tiêu dùng nội địa
- Ưu đãi các loại phí thuế: oto, tiền sử dụng đất nông nghiệp, giảm trừ gia cảnh…
- Và… chi đầu tư cho CƠ SỞ HẠ TẦNG
Cũng cần nhấn mạnh, nợ công các năm gần đây luôn duy trì ở mức 30% - 40% GDP, thấp hơn nhiều so với quy định (trần 60%). Như vậy, dư địa là rất nhiều cho các biện pháp kích thích tài khóa
Vì sao lại gọi là siêu chu kỳ đầu tư công?
Vì theo kế hoạch cho giai đoạn 2026-2030, Chính phủ sẽ chi 10,6 triệu tỷ đồng, trong đó chi đầu tư phát triển khoảng 8,51 triệu tỷ đồng – gấp 2.5 lần mức giải ngân trong giai đoạn 2021 – 2025, tập trung bố trí cho các dự án hạ tầng chiến lược. Đây là con số rất lớn và nếu hoàn thành kế hoạch, mỗi năm sẽ đóng góp vào 1.2% điểm GDP!
Các dự án lớn trọng điểm ưu tiên mà Chính phủ đặt ra gồm: (chi tiết hình đính kèm)
- Hạ tầng sân bay: Long Thành, Gia Bình…
- Đường sắt cao tốc, đô thị: dự án 67 tỷ USD Bắc Nam, 3 tuyến đường sắt kết nối với Trung Quốc, hệ thống Metro tại các TP lớn tại TPHCM – Hà Nội
- Năng lượng: Nhà máy nhiệt điện LNG Hải Phòng, Lô B – Ô môn, điện gió Hà Tĩnh, hạt nhân
- Siêu cảng Cần giờ, Trung Tâm Logistic Nam Đồ Sơn, Bến cảng container Liên Chiểu
- Khu đô thị thể thao Olympic, Saigon Sport City, Trục đại lội cảnh quan sông Hồng
Riêng cho năm 2026, thủ tướng giao tổng vốn đầu tư công 2026 là gần 1.08 triệu tỷ đồng, tăng 10,4% so với 2025. (đã phân bổ giao kế hoạch 85.6% con số này, hoàn thành trong tháng 1/2026).
Theo MBS Researh: giải ngân đầu tư công trong 2026 sẽ đạt khoảng 85% 90% kế hoạch (tương ứng 920 – 970 nghìn tỷ), tăng tốc 21% - 28% trong năm 2026.
Còn VCI dự báo đầu tư công vượt mức kế hoạch trong năm 2026
Thuận lợi từ các chính sách mở đường bắt đầu phát huy hiệu quả:
- Luật Đầu tư công (sửa đổi): nâng vốn tối thiểu các dự án tầm quốc gia lên 30.000 tỷ, tách công tác bồi thường GPMB thành dự án độc lập, giúp giảm vướng mắc;
- Luật Đất đai mới giúp đẩy nhanh quá trình thu hồi đất ;
- Luật Đầu Tư (15/1/2025) phân quyền chấp thuận chủ trương đầu tư cho UBND tỉnh;
- Luật Đầu tư theo phương thức đối tác công - tư (PPP), hiệu lực từ 1/7/2025 tạo sự chuyển mình lớn: (Khuyến khích tư nhân tham gia - Bổ sung cơ chế hỗ trợ tài chính bằng NSNN - Nâng tỷ lệ vốn Nhà nước hỗ trợ lên tối đa 70%, giúp giảm bớt áp lực tài chính cho chủ đầu tư ở GĐ đền bù, GPMB…)
TỔNG KẾT LẠI
Như đã phân tích, khi không thể bơm tiền mạnh bằng tín dụng, thì 1 biện pháp cũng hiệu quả không kém, đó là Đầu tư công, vì mục tiêu GDP 10%.
Nợ công của chúng ta vẫn thấp hơn mức trần rất nhiều, dư địa là rất thoải mái với con số 8.5 triệu tỷ được bơm ra.
Câu chuyện này kỳ vọng cũng sẽ là big story, thu hút dòng tiền tham gia vào các nhóm cổ phiếu được hưởng lợi…
Executive, Private Client Services
Floor 5, Sunny Tower, 259 Tran Hung Dao, Co Giang, District 1, HCM City, Vietnam
Mobile: +84 90 985 1930
Email: quyen.caominh@mbs.com.vn Web: www.mbs.com.vn
Đăng nhận xét